Рус/Eng
Количество поставленной потребителям электроэнергии, кВтч
8 (495) 775-73-71 8 (800) 700-73-71
Обратная связь

Fitch присвоило «Российским коммунальным системам» рейтинг «B+», прогноз «Стабильный»

4 Октября 2013

Fitch Ratings присвоило ОАО Российские
коммунальные системы («РКС») долгосрочные рейтинги дефолта эмитента («РДЭ») в
иностранной и национальной валюте «B+», краткосрочный РДЭ в иностранной и
национальной валюте «B» и национальный долгосрочный рейтинг «A(rus)». Прогноз
по долгосрочным РДЭ и национальному долгосрочному рейтингу – «Стабильный»,
говорится в сообщении рейтингового агентства.
«Рейтинги основаны на самостоятельной кредитоспособности РКС и отражают
деятельность компании независимо от конечной материнской структуры, группы
Ренова, и без учета бизнеса Новогор-Прикамье, который не консолидируется РКС»,
- указывается в сообщении.
Fitch отмечает, что благоприятным моментом для РКС является
диверсификация операционного портфеля по сегментам бизнеса и регионам
деятельности, что подкрепляется долгосрочными договорами аренды и
концессионными соглашениями с хорошей прогнозируемостью выручки. Рейтинги
сдерживаются слабой предсказуемостью регулятивной среды в России в отношении
коммунальных компаний, развивающейся структурой группы и финансовым профилем
компании при существенном краткосрочном долге, говорят в рейтинговом
агентстве.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Диверсифицированная частная коммунальная компания
Диверсификация компании в четыре различных сегмента – теплоснабжение,
водоснабжение и электроснабжение, а также распределение электроэнергии –
поддерживает бизнес-профиль РКС. В то же время Fitch рассматривает
теплоснабжение и продажи электроэнергии как более подверженные давлению на
маржу и политическому вмешательству в сравнении с водоснабжением, несмотря на
более высокую зависимость последнего от менее предсказуемой выручки от платы за
подключение. Поэтому агентство считает, что бизнес-профиль РКС является
несколько более рискованным в сравнении с сопоставимой компанией Ventrelt
Holdings Ltd («BB-»/прогноз «Стабильный»), которая сфокусирована на
водоснабжении и водоотведении. РКС ведет деятельность в 11 регионах России и
предоставляет коммунальные услуги более чем 7,5 млн. домохозяйств, что
поддерживает диверсификацию клиентской базы и собираемость платежей. Хотя
компания имеет хорошую историю улучшения собираемости платежей, ситуация может
измениться в случае экономического спада.
Долгосрочные договоры аренды и концессионные соглашения
Компания арендует инфраструктурные активы у местных муниципалитетов с
целью их модернизации и предоставления надежных услуг населению. Договоры
аренды и концессионные соглашения являются долгосрочными (до 49 лет при среднем
остаточном сроке службы около 21 года), что подкрепляет операционную
прозрачность и прогнозируемость выручки. Эти соглашения не предусматривают
какой-либо платы в случае аннулирования, и арендные или концессионные платежи
заканчиваются одновременно с договорами. Арендные и концессионные платежи
отражены в согласованных тарифах для конечных потребителей, взимаемых РКС. Хотя
концессионные соглашения обычно включают более четко оговоренные потребности в
капиталовложениях, по мнению агентства, они предоставляют РКС лучшую
контрактную базу в сравнении с договорами аренды. В то же время РКС на сегодня
имеет только два концессионных соглашения (не включая
Новогор-Прикамье).
Оптимизация операционного портфеля
Компания недавно продала два убыточных бизнеса по теплоснабжению в Твери
и Брянске, что Fitch рассматривает как позитивный момент, несмотря на невысокий
уровень поступлений от продажи. РКС также планирует консолидировать
операционную компанию Новогор-Прикамье, которая в настоящее время принадлежит
группе Ренова (но управляется РКС). Агентство считает, что такой вклад в
натуральной форме улучшит бизнес-профиль РКС и, как следствие, будет
подкреплять рейтинги компании, несмотря на лишь умеренное изменение
прогнозируемого финансового профиля (из-за долга у Новогор-Прикамье). Fitch
исходит из того, что какие-либо будущие сделки слияний и поглощений будут
финансироваться конечной материнской структурой, и все доходы будут оставаться
у РКС.
Непростая регулятивная среда
Предсказуемость регулятивной среды в России остается низкой при частых
изменениях политики и последующего установления тарифов, отмечает Fitch. В 2012
г. были изменены тарифы на распределение электроэнергии и электроснабжение, что
обусловило существенное сокращение EBITDA в последнем секторе для РКС. В то же
время суммарная EBITDA компании оставалась аналогичной предыдущему году
благодаря показателям в других сегментах, что продемонстрировало преимущества
диверсификации бизнеса.
В рейтинговом агентстве считают, что недавние обсуждения в российском
правительстве о замораживании тарифов естественных монополий в 2014 г. могут не
оказать прямого воздействия на РКС, поскольку тарифы компании в основном
устанавливаются на местном уровне. Кроме того, значительная часть расходов на
топливо также будет осуществляться по замороженным тарифам, компенсируя
негативное воздействие. Расходы на топливо составляют 12% операционных
расходов, но рост стоимости других факторов производства также может быть
заморожен. Тем не менее, сохраняется существенный риск фундаментального
несоответствия между ростом коммунальных тарифов и инфляцией расходов на
топливо и других расходов для компании. Это может быстро оказать воздействие на
денежные потоки РКС с учетом относительно небольшого уровня маржи сбытового
бизнеса компании. Кроме того, инвестиции с длительным периодом окупаемости в
отсутствие долгосрочной прогнозируемости тарифов подвергают компанию
финансовому риску.
Приемлемый финансовый профиль
По данным Fitch, левередж компании соответствует ее рейтингам и сравним с
наиболее близкой сопоставимой компанией. Скорректированный чистый левередж по
денежным средствам от операционной деятельности (FFO) на конец 2012 г.
составлял 2,9x в сравнении с 2,7x на конец 2011 г. Чтобы лучше отразить
операционные показатели, Fitch также рассчитывает левередж по FFO за вычетом
платы за подключение, которую агентство считает менее предсказуемой и по сути
статьей, компенсирующей капиталовложения. Такой чистый левередж по FFO,
скорректированный на плату за подключение, на конец 2012 г. составлял 4,0x, и
Fitch ожидает его увеличения до около 4,2x на конец 2013 г. ввиду частичного
долгового финансирования капиталовложений. Затем, на основании допущения
агентства о небольшом улучшении маржи, учитывая капиталовложения, и исходя из
отсутствия негативных изменений регулирования, Fitch  прогнозирует его
снижение до менее 4,0x. Обеспеченность процентных платежей по FFO составляла
3,3x в 2012 г. (снизившись по сравнению с 5,8x в 2011 г.), или 2,3x (4,5x) с
корректировкой на плату за подключение. Fitch ожидает, что обеспеченность
процентных платежей (даже без корректировки на плату за подключение)
по-прежнему будет выражена низким однозначным числом, и, как следствие, не
имеет значительного запаса прочности при данном уровне рейтинга.
Сложная структура со структурной субординацией
Долг привлекается в основном операционными компаниями под гарантию
материнской компании, но при этом имеются соглашения о кэш-пулинге между
операционными компаниями в отношении счетов в двух из банков-кредиторов. Кроме
того, нет ограничений по денежным потокам внутри группы, и управление всеми
ключевыми функциями осуществляется централизованно. Как следствие, рейтинги
отражают консолидированный профиль компании, а не фокусируются на РКС как
холдинге с учетом только доступа к дивидендам от операционных компаний. Fitch
ожидает, что какой-либо долг, который будет выпускаться напрямую РКС, будет
иметь гарантии от дочерних компаний, чтобы сгладить структурную субординацию
кредиторов, предоставляющих средства напрямую РКС. В отсутствие таких гарантий
рейтинги РКС и/или ее долга будут отсчитываться вниз от консолидированного
профиля.

ЛИКВИДНОСТЬ И СТРУКТУРА ДОЛГА
На конец 2012 г. суммарный долг составлял 4,3 млрд. руб., при кредитах с
короткими сроками до погашения на сумму 4,2 млрд. руб. На 1 сентября 2013 г.
суммарный долг увеличился до 4,8 млрд. руб. Компании удалось рефинансировать
часть краткосрочного долга за счет более долгосрочных кредитов, и она планирует
еще более увеличить долю долгосрочных кредитов к концу года. На 1 сентября 2013
г. краткосрочный долг составлял 2,3 млрд. руб. (47% суммарного долга), и должен
еще более сократиться до 1,8 млрд. руб. (37% суммарного долга) до конца 2013
г., согласно менеджменту РКС. Хотя это благоприятно выглядит в сравнении с
неиспользованными кредитными линиями на 3,4 млрд. руб. и денежными средствами и
эквивалентами в размере 232 млн. руб., агентство отмечает, что РКС не платит
комиссионные за обязательство предоставить кредит по этим линиям (что является
обычным для России). Агентство ожидает, что РКС будет иметь отрицательный
свободный денежный поток в 2013-2015 гг. и, как следствие, рассматривает
ликвидность и структуру погашения долга компании как фактор, сдерживающий
рейтинги. Компания имеет ограниченные валютные риски, но основная часть ее
долга является краткосрочной и предоставлена под переменную ставку, что
подвергает ее риску роста процентных ставок.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Позитивные рейтинговые факторы (будущие события, которые могут вместе или
в отдельности привести к позитивному рейтинговому действию), говорится в
релизе, включают:
- Более сильный профиль бизнеса с меньшей долей в более рискованных
сегментах теплоснабжения и продажи электроэнергии.
- Улучшение сроков погашения долга и ликвидности.
- Более предсказуемая регулятивная среда.
- Хорошие операционные показатели с устойчивым улучшением финансовых
показателей, включая чистый левередж по FFO, скорректированный на плату за
подключение, менее 3,5x и обеспеченность процентных платежей по FFO выше
5x.
Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе или
в отдельности привести к негативному рейтинговому действию, включают:
- Негативные изменения в области регулирования и установления тарифов
(без учета инфляции затрат на топливо и других затрат).
- Ослабление операционных показателей или большие капитальные расходы,
которые могут привести к существенному ухудшению показателей кредитоспособности
на продолжительной основе, включая чистый левередж по FFO, скорректированный на
плату за подключение, выше 4,5x и обеспеченность процентных платежей по FFO
менее 3,5x.
- Продолжительное сокращение генерирования денежных средств и маржи в
результате ухудшения собираемости платежей.

Источник: http://www.bigpowernews.ru Вернуться к списку